{"id":9845,"date":"2018-12-19T12:06:38","date_gmt":"2018-12-19T14:06:38","guid":{"rendered":"http:\/\/controversia.com.br\/?p=9845"},"modified":"2018-12-19T11:11:43","modified_gmt":"2018-12-19T13:11:43","slug":"da-economia-do-endividamento-a-de-mercado-de-capitais-risco-de-dolarizacao","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/controversia.com.br\/pt\/2018\/12\/19\/da-economia-do-endividamento-a-de-mercado-de-capitais-risco-de-dolarizacao\/","title":{"rendered":"Da economia do endividamento \u00e0 de mercado de capitais: risco de dolariza\u00e7\u00e3o"},"content":{"rendered":"

Fernando Nogueira da Costa<\/strong> – A nova equipe econ\u00f4mica quer fazer o Brasil virar os EUA de quando l\u00e1 cursava a Escola de Chicago. Os t\u00edtulos de d\u00edvida p\u00fablica podem deixar de lastrear a riqueza financeira brasileira e os capitais optarem por se proteger em d\u00f3lares, copiando o mau exemplo dos vizinhos.<\/p>\n

O sonho dos Chicago\u2019s Oldies<\/i> \u00e9 Terrae Brasilis<\/i> deixar de ser uma economia de endividamento<\/i> e se tornar uma col\u00f4nia norte-americana com uma economia de mercado de capitais<\/i>. O risco nessa transi\u00e7\u00e3o \u00e0 marcha for\u00e7ada (e ordem unida militar) \u00e9 se tornar uma economia dolarizada<\/i> \u00e0 la<\/i>Argentina.<\/p>\n

Explico a raz\u00e3o de ser dessa hip\u00f3tese. Historicamente, depois de deixar de ser predominantemente de base imobili\u00e1ria (terras rurais e im\u00f3veis urbanos), com a moderniza\u00e7\u00e3o conservadora do regime militar aliado \u00e0 casta dos reformistas neoliberais \u00e0 la<\/i> Roberto Campos (av\u00f4), a riqueza brasileira passou a deter um portf\u00f3lio lastreado principalmente em t\u00edtulos de d\u00edvida p\u00fablica de elevad\u00edssima liquidez.<\/p>\n

Isso permitiu a planta\u00e7\u00e3o de \u201cjabuticaba\u201d: uma moeda indexada<\/i>, isto \u00e9, corrigida por \u00edndice de pre\u00e7os, capaz de se tornar uma reserva de valor mesmo em regime de alta infla\u00e7\u00e3o. Constituiu uma barreira \u00e0 fuga de capitais para o d\u00f3lar. Essa fuga ocorreu na Argentina, uma economia fundamentalmente prim\u00e1rio-exportadora e recebedora de d\u00f3lares tal como o agroneg\u00f3cio brasileiro. Este pesa 1\/5 do PIB do Brasil ao integrar sua cadeia produtiva na ind\u00fastria e em servi\u00e7os. A ind\u00fastria geral brasileira produz 21,5% do PIB, sendo composta de extrativa mineral (1,5%), transforma\u00e7\u00e3o (11,8%), produ\u00e7\u00e3o e distribui\u00e7\u00e3o de eletricidade, g\u00e1s, \u00e1gua e esgoto (2,7%) e constru\u00e7\u00e3o (5,2%).<\/p>\n

A ind\u00fastria \u00e9 igualmente o maior setor produtivo na economia da Argentina: 19% do PIB. Tamb\u00e9m est\u00e1 integrado \u00e0 agricultura, sendo a metade das exporta\u00e7\u00f5es industriais do pa\u00eds de natureza agr\u00edcola. Os principais setores em termos de valor de produ\u00e7\u00e3o s\u00e3o: processamento de alimentos e bebidas (um dos cinco maiores produtores de vinho do mundo), ve\u00edculos autom\u00f3veis e autope\u00e7as, produtos de refinaria, biodiesel, produtos qu\u00edmicos e farmac\u00eauticos, a\u00e7o e alum\u00ednio, m\u00e1quinas agr\u00edcolas e industriais, e aparelhos eletr\u00f4nicos. Em 2011, a ind\u00fastria automotiva produziu 829.000 ve\u00edculos e exportou 507 mil, principalmente para o Brasil. O pa\u00eds, em contrapartida, exportou um n\u00famero um pouco maior para a Argentina. O Mercosul une o mercado automobil\u00edstico.<\/p>\n

O pa\u00eds vizinho possui o 8\u00ba maior territ\u00f3rio no mundo, mas sua popula\u00e7\u00e3o alcan\u00e7a 44 milh\u00f5es de pessoas, pouco mais de 1\/5 do tamanho da brasileira. Seu PIB nominal atinge US$ 585 bilh\u00f5es enquanto o brasileiro chega a US$ 1.772 bilh\u00f5es (FMI). Em PPC, o do Brasil (US$ 3.246 bilh\u00f5es) \u00e9 o oitavo e o da Argentina (US$ 922 bilh\u00f5es) o 28\u00ba.<\/p>\n

Qual \u00e9 a diferen\u00e7a marcante entre as riquezas pessoais na Argentina e no Brasil? L\u00e1 o comportamento coletivo t\u00edpico \u00e9 guardar d\u00f3lares como reserva de valor. Essa atitude defensivo-especulativa contamina os \u201ccontratos de gaveta\u201d no mercado imobili\u00e1rio. S\u00e3o compromissados em d\u00f3lares.<\/p>\n

E qual \u00e9 o problema com a exist\u00eancia de um sistema bi-monet\u00e1rio<\/i>? As tr\u00eas fun\u00e7\u00f5es cl\u00e1ssicas do dinheiro se dividem: a reserva de valor<\/i> em d\u00f3lar, por causa da prefer\u00eancia da popula\u00e7\u00e3o pela moeda estrangeira, a leva a fazer contas nessa moeda. Ela passa tamb\u00e9m a ser unidade de conta<\/i>. Por\u00e9m, como o governo usa a moeda nacional como meio de pagamentos<\/i> a seus fornecedores, funcion\u00e1rios e aposentados, a aprecia\u00e7\u00e3o daquela e a consequente deprecia\u00e7\u00e3o desta leva a um ritmo avassalador na eleva\u00e7\u00e3o dos pre\u00e7os nominais em peso, quando os converte de seus valores em d\u00f3lar. A infla\u00e7\u00e3o dispara. Na Argentina, a taxa de infla\u00e7\u00e3o est\u00e1 em 45,5% e a taxa de juro em 60,75% aa.<\/p>\n

No Plano Cavallo, o Congresso da Argentina aprovou uma lei, em 22 de mar\u00e7o de 1991, proposta pelo Poder Executivo, cujo efeito era o de fixar a taxa de c\u00e2mbio da moeda do pa\u00eds, o austral, em rela\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar, \u00e0 raz\u00e3o de 1:1. A lei tamb\u00e9m determinava o pa\u00eds adotar o peso convers\u00edvel no ano seguinte, com uma taxa de convers\u00e3o de dez mil austrais para cada peso. Essas medidas efetivamente promoveram a dolariza\u00e7\u00e3o da economia.<\/p>\n

Com a taxa de c\u00e2mbio fixa, quaisquer aumentos de pre\u00e7os dos produtos nacionais poderiam levar \u00e0 perda de mercado para concorrentes importados. Al\u00e9m disso, o pr\u00f3prio d\u00f3lar americano era aceito como moeda no pa\u00eds, paralelamente, e com o mesmo valor do peso. O peso convers\u00edvel come\u00e7ou a circular em 1 de janeiro de 1992. Com a crise econ\u00f4mica da Argentina, ap\u00f3s uma d\u00e9cada, o peso convers\u00edvel<\/i> perdeu a paridade fixa para o d\u00f3lar em 2002, al\u00e9m de passar a ser chamado somente de peso<\/i>.<\/p>\n

Na dolariza\u00e7\u00e3o plena (full dolarization<\/i>), a moeda dom\u00e9stica \u00e9 substitu\u00edda pela norte-americana tradicionalmente est\u00e1vel. Como deixa de haver a cota\u00e7\u00e3o da moeda nacional em moeda estrangeira, a dolariza\u00e7\u00e3o plena representa a aus\u00eancia de pol\u00edtica monet\u00e1ria e de pol\u00edtica cambial. O pa\u00eds abre m\u00e3o da soberania nacional na emiss\u00e3o monop\u00f3lica da moeda nacional. O outro s\u00edmbolo dessa soberania \u00e9 o monop\u00f3lio do controle das armas pelas For\u00e7as Armadas e Pol\u00edcias Militares e Civis. O crime organizado o coloca em xeque.<\/p>\n

O Plano Real no Brasil, implantado em 1994 at\u00e9 a ado\u00e7\u00e3o do real<\/i>, ofereceu um simulacro do d\u00f3lar: a URV (Unidade Reajust\u00e1vel de Valor). A taxa de c\u00e2mbio nominal era reajustada diariamente segundo a infla\u00e7\u00e3o interna. O objetivo era manter a taxa real de c\u00e2mbio em n\u00edveis constantes, mantendo a competitividade externa da produ\u00e7\u00e3o dom\u00e9stica e dando a sensa\u00e7\u00e3o para os brasileiros com acesso a dep\u00f3sitos em bancos, indexados pela URV, de prote\u00e7\u00e3o do poder aquisitivo de seu dinheiro. Passados seis meses, quando n\u00e3o se via infla\u00e7\u00e3o levando \u00e0 perda de valor em URV, trocou-se o nome dessa unidade de conta para o real<\/i> e o adotou oficialmente como meio de pagamentos. S\u00f3.<\/p>\n

Entre 1995 e 1998, o Banco Central do Brasil adotou uma banda cambial (target zone<\/i>) deslizante (sliding band<\/i>): n\u00e3o apresentava uma regra pr\u00e9-estabelecida, mas era determinada pelo n\u00e3o comprometimento em se manter irreajust\u00e1veis o ponto central e a amplitude da banda. O Banco Central podia alterar sua determina\u00e7\u00e3o em magnitudes e unidade temporais indefinidas. Desde 1999, permite uma flutua\u00e7\u00e3o suja (dirty-floating<\/i>). Nesse sistema, a Autoridade Monet\u00e1ria realiza interven\u00e7\u00f5es espor\u00e1dicas no mercado cambial. Na pr\u00e1tica, a taxa continua sendo determinada pelo mercado, por\u00e9m, o BC pode atuar com objetivo de garantir uma boa forma\u00e7\u00e3o da cota\u00e7\u00e3o, inclusive na rela\u00e7\u00e3o entre o mercado futuro e o mercado \u00e0 vista, conveniente para a pol\u00edtica cambial.<\/p>\n

O maior banco privado brasileiro, o Ita\u00fa, tem 75 ag\u00eancias na Argentina e atende 500 mil clientes. L\u00e1 tem foco em clientes pessoas f\u00edsicas de alta renda e institucionais, al\u00e9m de estrangeiros com neg\u00f3cios no pa\u00eds. Especula com a possibilidade de o mercado de capitais na Argentina crescer.<\/p>\n

O mercado de capitais argentino e%u001 pequeno comparado ao brasileiro. A capitaliza\u00e7\u00e3o das empresas do principal \u00edndice de a\u00e7\u00f5es da Argentina soma atualmente cerca de US$ 47,3 bilh\u00f5es. No Brasil, 341 SAs valem R$ 3,5 trilh\u00f5es ou 47,6% do PIB brasileiro.<\/p>\n

O investidor argentino aplica muito em produtos atrelados ao d\u00f3lar, como os contratos de derivativos negociados no mercado de futuros argentino (ROFEX), e tamb\u00e9m em renda fixa, principalmente t\u00edtulos soberanos do governo argentino em d\u00f3lar, e tamb\u00e9m pap\u00e9is de curto prazo do governo em peso. A maior demanda e%u001 por b\u00f4nus em d\u00f3lar. H\u00e1 tamb\u00e9m os CEDEARS (Certificados de Dep\u00f3sito Argentinos): pap\u00e9is lastreados em a\u00e7\u00f5es de empresas estrangeiras negociados no mercado local.<\/p>\n

Os investidores argentinos podem aplicar ate%u001 100% em fundos carregadores de ativos do Mercosul e ate%u001 25% em carteiras investidoras em ativos dos demais pa\u00edses. H\u00e1 potencial de crescimento do mercado argentino com o retorno dos investimentos mantidos no exterior. Representam 22% do PIB do pa\u00eds. A Argentina anunciou, em 2016, um programa de anistia de recursos n\u00e3o declarados mantidos no exterior. Segundo a organiza\u00e7\u00e3o Tax Justice Network (TJN), os argentinos tinham aproximadamente US$ 400 bilh\u00f5es no exterior, embora c\u00e1lculos mais enxutos apontem a metade desse valor.<\/p>\n

Ap\u00f3s o acordo da Argentina com o Fundo Monet\u00e1rio Internacional (FMI), com a repatria\u00e7\u00e3o desses recursos ha%u001 possibilidade de dobrar o tamanho do sistema financeiro argentino. Ele soma hoje US$ 56,6 bilh\u00f5es em ativos, enquanto o M4 (total de Haveres Financeiros) no Brasil somou R$ 6,6 trilh\u00f5es em outubro de 2018 ou 96% do PIB (R$ 6, 839 trilh\u00f5es). Estima-se em US$ 1,667 trilh\u00e3o, ou seja, \u00e9 trinta vezes maior!<\/p>\n

A dolariza\u00e7\u00e3o da economia argentina foi uma forma encontrada pelos investidores para se proteger da infla\u00e7\u00e3o. A taxa de juros de refer\u00eancia no pa\u00eds esta%u001 em 60% ao ano e o Ita\u00fa estima uma infla\u00e7\u00e3o de 48% no fim deste ano. O problema n\u00e3o \u00e9 s\u00f3 fiscal, mas tamb\u00e9m a vulnerabilidade externa, para ter uma moeda nacional mais apreciada.<\/p>\n

Qual \u00e9 o risco prenunciado pela futura equipe econ\u00f4mica do governo eleito no Brasil? Os chicag\u00f5es sonham tornar o Brasil de hoje os Estados Unidos de quando l\u00e1 cursavam a Escola de Chicago. Foram doutrinados na cartilha norte-americana, onde o \u201csonho americano\u201d \u00e9 o melhor para todo o mundo, indiferentemente das culturas e institui\u00e7\u00f5es locais. Curto e grosso, imaginam privatizar tudo aqui privatiz\u00e1vel e pagar toda a d\u00edvida p\u00fablica! \u00c9 um disparate: a DBGG (compreende o Governo Federal, o INSS e os governos estaduais e municipais) alcan\u00e7ou R$ 5,231 trilh\u00f5es ou 76,5% do PIB em outubro de 2018.<\/p>\n

Obviamente, aquela lavagem cerebral n\u00e3o levar\u00e1 a bom termo experimental. Em uma transi\u00e7\u00e3o mal conduzida, os t\u00edtulos de d\u00edvida p\u00fablica de risco soberano, desprotegidos por disparatada taxa de juro real, podem deixar de lastrear a riqueza financeira brasileira. Em vez de os capitais se dirigirem para o mercado de capitais, investindo em a\u00e7\u00f5es e deb\u00eantures de empresas brasileiras improdutivas e n\u00e3o-confi\u00e1veis, podem optar por se protegerem em d\u00f3lares, copiando o mau exemplo dos vizinhos.<\/p>\n

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