{"id":782,"date":"2016-06-24T17:05:04","date_gmt":"2016-06-24T20:05:04","guid":{"rendered":"http:\/\/controversia.com.br\/?p=782"},"modified":"2016-06-19T19:06:56","modified_gmt":"2016-06-19T22:06:56","slug":"os-crimes-do-banco-central-contra-o-futuro","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/controversia.com.br\/pt\/2016\/06\/24\/os-crimes-do-banco-central-contra-o-futuro\/","title":{"rendered":"Os crimes do Banco Central contra o futuro"},"content":{"rendered":"

Luis Nassif –\u00a0<\/strong>Como Dilma ouviu Alexandre Tombini e mergulhou pa\u00eds numa crise econ\u00f4mica e pol\u00edtica que devastou a democracia. Por que a dupla Temer-Meirelles pode ser ainda pior<\/p>\n

Para entrar na pr\u00f3xima etapa de desenvolvimento, h\u00e1 a necessidade de superar diversos tabus que se acumularam nas \u00faltimas d\u00e9cadas, especialmente no campo macroecon\u00f4mico, romper com o c\u00edrculo de ignor\u00e2ncia que sustentou a pol\u00edtica econ\u00f4mica nas \u00faltimas d\u00e9cadas.<\/p>\n

Pe\u00e7a 1 \u2013 as raz\u00f5es para a recess\u00e3o econ\u00f4mica<\/strong><\/p>\n

Professor assistente do Departamento de Economia da Hobart and William Smith Colleges, em Nova York, Felipe Rezende tirou um per\u00edodo sab\u00e1tico para tentar entender as ra\u00edzes da crise brasileira. Por que raz\u00e3o sucessivos est\u00edmulo ao investimento, de financiamentos a custo baixo a isen\u00e7\u00f5es fiscais, n\u00e3o impediram a derrocada da economia?<\/p>\n

Em seus estudos, Rezende identificou um c\u00edrculo negativo, previsto nos trabalhos de Hyman Minsky, economista p\u00f3s-keynesiano falecido em 1996, redescoberto a partir da crise de 2008.<\/p>\n

1. Nos per\u00edodos de bonan\u00e7a, empresas em \u00e1reas rent\u00e1veis do mercado s\u00e3o estimuladas a aumentar seu endividamento. O aumento dos lucros compensa o aumento das d\u00edvidas.<\/p>\n

2. Chega-se ao fim do ciclo ou pela entrada de novos competidores, ou pelo aumento da oferta descolando-se da demanda. A rentabilidade recua e se desprega dos \u00edndices de endividamento das empresas. Os lucros n\u00e3o mais cobrem o servi\u00e7o da d\u00edvida.<\/p>\n

3. As empresas passam, ent\u00e3o a se ajustar, desfazendo de ativos e adiando novos investimentos.<\/p>\n

4. Com todas as empresas atuando nessa dire\u00e7\u00e3o, h\u00e1 uma queda geral da demanda, que deprime ainda mais a taxa de lucro levando \u00e0 recess\u00e3o.<\/p>\n

Minsky dividia os credores em tr\u00eas tipos:<\/p>\n

1.\u00a0Mutu\u00e1rios hedge<\/em>, capazes de amortizar suas d\u00edvidas por meio de seu fluxo de caixa.<\/p>\n

2.\u00a0Mutu\u00e1rios especulativos, <\/em>que conseguem pagar os juros, mas precisam rolar constantemente sua d\u00edvida.<\/p>\n

3. Mutu\u00e1rios Ponzi <\/em>(da pir\u00e2mide de Ponzi), que n\u00e3o conseguem pagar nem os juros nem o principal. Sua \u00fanica sa\u00edda \u00e9 o aumento do valor de seus ativos, para poder refinanciar as d\u00edvidas.<\/p>\n

Anote os pontos acima, para poder entender o tamanho do erro do Banco Central brasileiro.<\/p>\n

Pe\u00e7a 2 \u2013 os erros te\u00f3ricos do Banco Central<\/strong><\/p>\n

Em pelo menos dois momentos cruciais recentes, o Banco Central brasileiro induziu o governo a erros colossais.<\/p>\n

O primeiro, quando convenceu Dilma Rousseff a autorizar uma eleva\u00e7\u00e3o da taxa Selic em abril de 2013 (http:\/\/migre.me\/u614J<\/a>)<\/p>\n

A redu\u00e7\u00e3o da Selic havia comprimido a rentabilidade de fundos de pens\u00e3o e de investimento, amarrados \u00e0 renda fixa. Todos eles se preparavam para migrar parte dos recursos para o longo prazo, isto \u00e9, para os projetos de infraestrutura em andamento. Ali se completaria o ciclo do investimento, garantindo a sustentabilidade do crescimento.<\/p>\n

A eleva\u00e7\u00e3o da Selic apanhou todos no contrap\u00e9, penalizando mais os gestores que mais acreditaram no governo. N\u00e3o foi por outro motivo que as primeiras grandes vaias contra Dilma partiram de representantes do mercado.<\/p>\n

Na \u00e9poca, havia uma press\u00e3o nos pre\u00e7os, fruto de choques externos. Mas o que mais pesou foi um colossal erro de avalia\u00e7\u00e3o: a presun\u00e7\u00e3o de que o FED (o Banco Central dos EUA) iria aumentar as taxas de juros atraindo d\u00f3lares de todas as partes. A alta da Selic seria uma manobra preventiva do BC, para impedir a fuga de d\u00f3lares.<\/p>\n

Havia dois tremendos erros de avalia\u00e7\u00e3o. O primeiro, de superestimar a eleva\u00e7\u00e3o dos juros nos EUA. Qualquer movimento seria m\u00ednimo, devido aos impactos sobre a economia global e sobre os passivos internos. O segundo, a ideia estapaf\u00fardia de se antecipar \u00e0 eleva\u00e7\u00e3o de juros dos EUA, em vez de aguardar para depois calibrar os juros internos \u2013 se fosse necess\u00e1rio. At\u00e9 hoje o FED n\u00e3o aumentou os juros.<\/p>\n

O segundo erro colossal foi na avalia\u00e7\u00e3o dos impactos da pol\u00edtica fiscal e monet\u00e1ria sobre a infla\u00e7\u00e3o de 2015. Segundo os sofisticados estudos do BC, a pol\u00edtica monet\u00e1ria teria um impacto pequeno sobre o n\u00edvel de emprego, para trazer a infla\u00e7\u00e3o para o centro da meta.<\/p>\n

Foi essa fantasia que fez com que, em mar\u00e7o de 2015, em uma coletiva \u00e0 imprensa, Dilma assegurasse que o pior j\u00e1 tinha passado. E em breve o pa\u00eds come\u00e7aria a colher os frutos do ajuste fiscal.<\/p>\n

A expectativa estava amarrada a uma fantasia gerada pela ortodoxia econ\u00f4mica. A l\u00f3gica era a seguinte:<\/p>\n

1. O aumento da divida p\u00fablica e da infla\u00e7\u00e3o provocam inseguran\u00e7a nos agentes econ\u00f4micos.<\/p>\n

2. A obten\u00e7\u00e3o de super\u00e1vit prim\u00e1rio e a estabiliza\u00e7\u00e3o da rela\u00e7\u00e3o d\u00edvida\/PIB traz de volta a confian\u00e7a na parte fiscal.<\/p>\n

3. Uma pol\u00edtica monet\u00e1ria ativa, ao trazer a expectativa de infla\u00e7\u00e3o futura de volta ao centro da meta, provoca numa redu\u00e7\u00e3o nas taxas de juros longas.<\/p>\n

4. A queda das taxas longas despertar\u00e1 imediatamente o esp\u00edrito animal do empres\u00e1rio, trazendo de volta o crescimento.<\/p>\n

Em vez disso, trouxe de volta uma brutal recess\u00e3o.<\/p>\n

O Samba do Banco Central<\/strong><\/p>\n

Esses dois erros se prenderam a uma metodologia pretensamente sofisticada que o BC brasileiro importou do FMI, a \u201cStochastic Analytical Model with a Bayesian Approach\u201d, ou Samba.<\/p>\n

Esse modelo foi o respons\u00e1vel pelos grandes desastres econ\u00f4micos na Gr\u00e9cia, Espanha e Portugal. E colocado em xeque pelo pr\u00f3prio Olivier Blanchard, quando deixou o cargo de economista-chefe do FMI (http:\/\/migre.me\/u61HS)<\/a>.<\/p>\n

Blanchard j\u00e1 se dera conta da insufici\u00eancia da teoria na explica\u00e7\u00e3o das crises econ\u00f4micas e nas formas de tratamento. Mas admitia a resist\u00eancia dos economistas tradicionais, incluindo os quadros do FMI, em proceder a uma mudan\u00e7a de rota.<\/p>\n

Afinal, a teoria em quest\u00e3o foi utilizada por eles por d\u00e9cadas, garantiu-lhes reconhecimento, reputa\u00e7\u00e3o.<\/p>\n

O principal erro foi na avalia\u00e7\u00e3o dos impactos da consolida\u00e7\u00e3o fiscal sobre o produto. E tamb\u00e9m sobre a incapacidade da pol\u00edtica monet\u00e1ria de compensar os efeitos negativos dos cortes no or\u00e7amento. Ou seja, quando o ajuste fiscal imp\u00f5e cortes muito duros sobre a economia, a pol\u00edtica monet\u00e1ria (isto \u00e9, a redu\u00e7\u00e3o dos juros e amplia\u00e7\u00e3o do cr\u00e9dito) \u00e9 incapaz de contrabalan\u00e7ar os efeitos recessivos do lado fiscal.<\/p>\n

No caso brasileiro, foi pior: a pol\u00edtica monet\u00e1ria foi pr\u00f3-c\u00edclica, isto \u00e9, aprofundando a recess\u00e3o para teoricamente conter a infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n

As empresas focaram encurraladas pela a\u00e7\u00e3o conjunta de uma pol\u00edtica fiscal rigorosa e uma pol\u00edtica monet\u00e1ria brutal. Os passivos aumentaram, v\u00e3o sendo rolados enquanto os ativos despencam por conta da recess\u00e3o.<\/p>\n

No futuro, os historiadores econ\u00f4micos ainda ir\u00e3o registrar esses dois movimentos como duas das maiores barbeiragens da hist\u00f3ria do BCB.<\/p>\n

O modelo mereceu cr\u00edticas dos maiores jornalistas econ\u00f4micos do mundo, como Martin Wolff. O megainvestidor George Soros montou um instituto pr\u00f3prio, descrente na capacidade do modelo de prever os movimentos da economia mundial. Culminou com Blanchard assegurando que o modelo n\u00e3o era eficiente para captar a din\u00e2mica do sistema capitalista.<\/p>\n

No entanto, o apego dos economistas seniores \u00e0 teoria faz com que a revis\u00e3o comece a partir dos jovens economistas. Foi por press\u00e3o deles que est\u00e1 havendo uma revis\u00e3o nos curr\u00edculos das principais escolas de economia do mundo, Harvard, MIT, Sorbonne.<\/p>\n

\u00c9 o caso de Felipe, que decidiu estudar no Missouri, por ter localizado por l\u00e1 um grupo que trabalhava em cima da revis\u00e3o dessa ortodoxia, recuperando os estudos de Minsky.<\/p>\n

Com a crise de 2008, Minsky voltou \u00e0 ordem do dia.<\/p>\n

Toda essa enorme discuss\u00e3o passou batido no BC brasileiro. Inclusive os alertas de Blanchard sobre a import\u00e2ncia de os pa\u00edses pensarem em ferramentas macro prudenciais, como controle de capital. \u201cA maioria dos macroeconomistas est\u00e1 agora decididamente a favor da teoria do segundo \u00f3timo\u201d, disse Blanchard em sua entrevista de despedida do Fundo.<\/p>\n

E concluiu com uma afirma\u00e7\u00e3o \u00f3bvia, mas que soaria como an\u00e1tema para nossos cabe\u00e7as de planilha: \u201cUma baixa taxa de crescimento, conjugada com o aumento da desigualdade n\u00e3o \u00e9 apenas moralmente inaceit\u00e1vel, mas tamb\u00e9m extremamente perigoso em termos pol\u00edticos\u201d.<\/p>\n

Pe\u00e7a 3 \u2013 a insist\u00eancia no erro por Henrique Meirelles<\/strong><\/p>\n

O governo Dilma caiu fundamentalmente por conta dos erros do Banco Central e da pol\u00edtica econ\u00f4mica adotada na era Joaquim Levy e mantida por Nelson Barbosa. E vai ser repetido pela Fazenda de Henrique Meirelles e o BC de Ilan Goldfjan.<\/p>\n

Artigo recente de Meirelles, de que a economia pode surpreender, n\u00e3o \u00e9 levado a s\u00e9rio por Rezende.<\/p>\n

Segundo ele, a crise atual n\u00e3o tem nenhuma semelhan\u00e7a com as de 2002 e 2008. Em ambos os per\u00edodos, o setor externo comandou a retomada do crescimento, em 2002 atrav\u00e9s da bolha e da superalavancagem da economia mundial, em 2008 com o ciclo dos commodities. Agora, o quadro \u00e9 outro. O setor externo n\u00e3o conseguir\u00e1 puxar a economia e as empresas est\u00e3o em pesado processo de investimento. Resta apenas a perna dos gastos p\u00fablicos.<\/p>\n

Para tanto, diz Rezende, h\u00e1 a necessidade de romper o ciclo da ignor\u00e2ncia que cerca o debate econ\u00f4mico p\u00fablico, da busca de super\u00e1vit prim\u00e1rio a qualquer pre\u00e7o, ou da cria\u00e7\u00e3o do fantasma do default da d\u00edvida p\u00fablica e calibrar a economia com o aumento dos gastos p\u00fablicos.<\/p>\n

Essa \u00e9 uma das pe\u00e7as centrais do nosso xadrez. A pol\u00edtica econ\u00f4mica continua a reboque do mercado, dos ganhos de curto prazo. N\u00e3o se espere, em 2016 ou 2017 nenhuma mudan\u00e7a substancial no cen\u00e1rio econ\u00f4mico.<\/p>\n

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